文丨郭小兴 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

(资料图片仅供参考)

（本文约为1600字）

A股市场从不缺奇景，但像苏泊尔这般“精准分光”的操作，依然罕见。

近日，这位小家电龙头交出2025年成绩单：全年营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58%——这是其2021年以来首次年度负增长。

增收不增利、增长动能衰减，本是一份偏谨慎的财报。然而，出人意料的是，配套的分红方案却堪称“豪迈”：每10股派现26.3元，合计派息20.96亿元，分红比例高达99.95%。

赚20.97亿元、分20.96亿元，数字之精准，说是刻意安排，很难有人不相信。

那么，业绩下滑，分红却“顶格”，近乎“清仓式”分配，背后藏着怎样的资本逻辑？

正经社分析师注意到，这并非苏泊尔第一次这么干。2023年、2024年，分红比例均在99%以上：2023年派现21.76亿元（净利润21.8亿元）、2024年派现22.39亿元（净利润22.44亿）。三年累计分红65.1亿元，几乎把每年利润全数返还股东。

谁是最大赢家？答案一目了然：法国SEB集团。SEB通过旗下SEB INTERNATIONALE S.A.S持有苏泊尔83%股份。按2025年分红方案计算，SEB将独得约17.43亿元现金。过去三年，SEB仅从苏泊尔分红便拿走超54亿元。加上股权增值，这笔早年收购早已成为教科书级的成功投资。

苏泊尔官方解释称：“公司累积未分配利润较大、现金充裕，近期无大额资本开支，高比例分红兼顾中长期发展与股东利益。”

这话值得推敲。

不可否认，现金流确实稳健。2025年，经营现金流净额26.46亿元，同比增长2.41%，账面资金足以覆盖分红与日常运营。行业进入存量竞争，小家电创新放缓、价格战加剧，短期大规模扩产必要性不高。

值得推敲的部分则在于：

1、业绩拐点已现：净利五年来首降，内销实际增长2.74%、外销承压。2025年内销收入153.34亿元，同比增2.74%；外销74.38亿元，同比降0.85%。

从消费者端来看，这种增长更显乏力。当下小家电市场早已告别“刚需爆发”，消费者更青睐智能化、场景化、健康化的新品，而苏泊尔的主力产品仍集中在电饭煲、压力锅等传统品类，同质化严重，价格战下溢价空间持续压缩。

不少消费者反馈，“近几年没什么新意，同等价位下，更愿意选有智能功能的新兴品牌”。

与此同时，苏泊尔口碑也遭到考验，产品质量问题也频频出现。黑猫投诉平台上的投诉，综合来看，主要集中在产品质量本身，如不粘锅严重粘锅、电热水器质量太差、空气炸锅抽屉拔不出来等等。

2、研发投入被挤压：高分红背后，是研发强度长期偏低。2025年，研发费用约4.76亿元，同比微增1.33%，远低于销售费用10%的增速。

研发投入不足直接反映在产品端，难以满足消费者对高端化、智能化的需求，进一步加剧业绩增长压力，形成“研发投入少→产品缺乏新意→消费者流失→业绩下滑”的恶性循环。

3、明显偏向大股东：83%的股份集中于SEB，高比例分红成为外资大股东稳定、大额的现金回流工具。中小股东虽同享分红，但相差悬殊。

正经社分析师认为，苏泊尔模式本质是成熟行业+绝对控股+高分红的典型样本。

SEB作为百年跨国集团，更看重稳定现金流回报，而非高风险扩张。在其主导下，苏泊尔从高成长民企转为“现金牛”：维持行业地位、控制资本支出、最大化分红。

这种模式短期安全，长期隐忧重重：

1. 创新动力不足：利润大量分红，研发、数字化、新品类投入受限，易陷入“份额停滞—价格战—利润下滑—更依赖分红”的循环，难以应对消费者需求的快速变化。

2. 治理天平倾斜：大股东利益与公司长远发展出现分歧。当分红成为核心目标，管理层更易短视，错失转型窗口，损害的不仅是长期竞争力。

3. 中小股东被动：股权高度集中下，中小投资者无力改变分红政策，只能被动接受“赚多少分多少”的资本安排。

对SEB而言，这是一笔完美投资：控股、掌控、稳定分红、持续变现。

对苏泊尔这家中国小家电龙头而言，在行业下行周期选择“分光利润”，更像一种主动放弃成长、偏安一隅的策略选择。

高分红固然回报股东，但当分红比例逼近100%、业绩开始下滑，市场需要追问：

这究竟是“负责任的回报”，还是大股东主导下的过度分红？

当一个企业将绝大部分利润分配出去，而不是投入研发、品牌和渠道建设时，它还能守住自己的市场地位多久？【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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